事件：11月经济数据公布。11月全国规模以上工业增加值同比增速为3.8%，两年复合增速为5.4%。1-11月固定资产投资累计同比增速为5.2%，两年复合增速为3.9%。其中，制造业投资累计同比增速为13.7%，两年复合增速4.8%;房地产投资累计同比增速为6.0%，两年复合增速6.4%;基建投资累计同比增速为0.5%，两年复合增速0.8%。11月社会消费品零售总额同比3.9%，两年复合增速为4.4%。

整体而言，工业生产整体继续提速，保供稳价政策持续见效，但行业间分化的现象依然存在。消费有所回落，近几个月影响消费表现的主要是节假期等短期因素，因此我们对12月的消费数据抱有乐观预期，但从中长期来看，消费修复的确定性缺乏明确信号。固定投资依旧疲软，房地产投资因政策松动而出现了边际好转的迹象;制造业虽维持高位，但同比增速的小幅回落依然预示了在内需不足的背景之下，制造业投资能否维持增速具有不确定性;基建投资小幅回落，专项债迟迟未见发力迹象，主要原因还是在于缺乏好项目，短期内这一问题也不会明显改善，因此我们预计12月的基建投资也很难有较大起色。

具体来看：工业生产继续提速，保供稳价政策持续见效：11月份工业生产小幅回升，部分原因在于原材料价格环比回落以及原材料供应偏紧等问题有所缓解，企业成本下降，生产积极性上升。此外，政府助企纾困力度逐渐加大，一系列针对中下游企业、中小微企业的支持政策的出台，有助于改善企业的经营预期，这也是助推工业生产增速回升的重要原因。

节假期等短期因素是影响近几个月消费数据的主要原因：社零同比增速的回落，反映出国内局部地区疫情卷土重来对于居民消费的负面影响。由于冬季疫情扩散较快、防控再度趋严，限制了居民的出行消费活动，从而拉低了社零增速。考虑到“双十二”购物节、圣诞节等短期因素会对消费需求形成一定刺激，预计12月的社零增速或将有所回升。

固定资产投资依旧疲软，内需是关键：房地产投资同比降幅略有收窄，与近期房地产政策边际松动有关;制造业投资增速略有回落，当前制造业投资增速仍然维持高位，内需能否保持相对韧性将会是决定后续制造业增速的关键;基建投资增速回落，专项债迟迟未见发力迹象，后期需要警惕是否会出现基建增速持续低于预期的现象。

风险提示：局部地区疫情反复、政策超预期调整。

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